Баффет покупает, Теппер ставит против него: разбор отчётов хедж-фондов

Прошлый квартал оказался редким: управляющие не набивались в одни и те же имена, а разошлись во мнениях. Один увеличивает ставку на Alphabet в разы, другой покупает путы против крупнейшего холдинга страны. Разбираю, что за этим стоит — и начну с истории, которая объясняет, почему такие отчёты нельзя читать буквально.

История, которую стоит знать до всего остального

В отчётах за квартал есть портфель фонда Situational Awareness под управлением Леопольда Ашенбреннера. На 30 июня фонд показывал +439% с начала года — результат, которому позавидовал бы любой управляющий.

В июле фонд получил маржин-коллы после серии неудачных сделок с плечом и потерял две трети капитала. Отчёт с блестящими цифрами был опубликован 14 августа — уже после обвала.

Человек, решивший в августе повторить позиции этого «звёздного» управляющего, покупал бы ровно то, что месяцем ранее уничтожило его капитал.

Главный сюжет квартала: управляющие разошлись

Обычно в отчётах видно движение в одну сторону. Этот квартал — исключение.

Berkshire утраивает ставку на Alphabet

Крупнейшее движение сезона. Позиция в акциях класса A выросла с 54,25 до 78,79 млн акций — плюс 45% за квартал. Позиция в акциях класса C увеличилась более чем в семь раз.

Совокупный раскрытый портфель Berkshire достиг 299,25 млрд долларов против 263,10 млрд кварталом ранее. Это первые полные кварталы под управлением нового руководства, и наращивание позиции в Alphabet выглядит как принципиальный выбор, а не техническая корректировка.

Теппер покупает путы против Berkshire

Самое неожиданное в сезоне. В отчёте Appaloosa появились пут-опционы на Berkshire Hathaway — то есть ставка на снижение. Позиция небольшая, но сам факт показателен: Berkshire традиционно воспринимается как защитный актив на все времена.

Одновременно куплены путы на Apple — а это крупнейшая позиция самой Berkshire с весом около 22%. То есть ставка сделана и на холдинг, и на его главный актив.

Возможное объяснение — неуверенность инвесторов в связи со сменой руководства Berkshire. Но подтвердить это нельзя: отчёт не содержит объяснений, только позиции.

Что сокращали: фиксация прибыли в памяти

Самое информативное движение квартала — не покупки, а продажи.

Это не выход из темы, а фиксация прибыли после сильного роста. Показательно, что фонд сохранил и шестую по величине позицию — фонд на корейский рынок, где более 40% веса приходится на SK Hynix и Samsung. То есть ставка на память сохраняется, но в меньшем размере.

Ещё одна деталь: SanDisk был куплен в предыдущем квартале и продан полностью через один квартал владения. Быстрый вход и быстрый выход — не тот паттерн, который стоит копировать частному инвестору с другим горизонтом.

Ackman режет Amazon

Pershing Square сократил позицию в Amazon на 25% и одновременно нарастил Howard Hughes на 48%. Крупнейшей позицией портфеля снова стал Uber, обогнав Brookfield — эти две компании делят первое место с конца 2024 года.

Куда заходили: консенсус квартала

Теперь о покупках. Ценность здесь не в отдельном решении, а в совпадении: когда десятки независимых управляющих набирают одну бумагу.

Правая колонка — то, чего обычно не показывают. Из четырёх самых консенсусных покупок две упали в цене после даты среза, одна почти на 16%.

Массовая покупка умными деньгами не означает, что бумага вырастет. Управляющие ошибаются, у них другой горизонт, а часть позиций может быть захеджирована невидимым в отчёте способом.

Необычное: крипто-инфраструктура у Друкенмиллера

В портфеле Duquesne Family Office верхние позиции квартала заняли компании, связанные с криптоинфраструктурой — Bitdeer и Hyperliquid. Отдельно куплены колл-опционы на двух представителей «великолепной семёрки».

Стоит помнить, что средний срок удержания позиции у этого управляющего — около трёх кварталов. К моменту публикации отчёта портфель мог измениться существенно.

Что это говорит о настроениях

Собираю картину из отдельных движений.

• Тема ИИ остаётся доминирующей, но управляющие перестали просто добавлять к прежним победителям. Идёт расширение и ротация внутри темы — по цепочке создания стоимости, а не по самым очевидным именам
• Фиксация прибыли в памяти после сильного роста — не выход, а уменьшение размера ставки
• Появились ставки против защитных активов — путы на Berkshire и Apple. Это редкость и признак того, что «безопасных» бумаг в понимании фондов стало меньше
• Разброс мнений вырос. Один наращивает Alphabet в разы, другой сокращает Amazon на четверть. Это не картина уверенного рынка

Что делать с этими данными

Мой подход: отчёты дают список для изучения, а не для покупки.

1. Отметить консенсусные имена как кандидатов на исследование
2. Посмотреть, что уже сделала цена — если бумага выросла на десятки процентов после среза, преимущество раннего входа утрачено
3. Обратить внимание на полные выходы — они сильнее покупок как сигнал
4. Пропустить через собственную систему отбора. Большинство кандидатов отсеется, и это нормально

Что дальше

Следующая волна отчётов — за третий квартал — выйдет к 14 ноября. Главные вопросы к ней:

• Продолжилась ли ротация внутри темы ИИ или управляющие вернулись к наращиванию прежних позиций
• Удержали ли фонды бумаги, которые собрали консенсус и при этом упали в цене
• Что произошло с путами против Berkshire — закрыты, увеличены или это был хедж