Как экономический цикл движет акциями: четыре фазы и поведение одиннадцати секторов

Один и тот же сектор в разных фазах экономики ведёт себя противоположно. Consumer Discretionary обгонял рынок в раннем цикле в 100% случаев за шестьдесят лет — и отставал в поздней фазе в 85% случаев. Разбираю данные Fidelity по семи полным циклам и показываю, как это применяется на практике.

Почему цикл вообще имеет значение

На горизонте от года до нескольких лет доходность активов определяется в основном циклическими факторами: прибылью компаний, процентными ставками и инфляцией. Экономический цикл, охватывающий колебания активности в течение месяцев или лет, оказывается критическим фактором и для рынка в целом, и для отдельных секторов.

Fidelity строит свою методологию на трёх ключевых циклах внутри экономики — цикле корпоративной прибыли, кредитном цикле и цикле запасов — плюс на состоянии занятости и денежной политики. Комбинация этих показателей позволяет определять фазу с достаточной надёжностью.

Четыре фазы и что рынок даёт в каждой

Главная цифра, которую стоит запомнить: разброс средней доходности рынка между фазами составляет 35 процентных пунктов — от плюс двадцати в ранней фазе до минус пятнадцати в рецессии.

Карта секторов: кто выигрывает в каждой фазе

Анализ с 1962 года показывает: лидерство секторов ротируется вместе с переходом экономики из фазы в фазу. Ни один сектор не вёл себя одинаково во всех циклах — структурные сдвиги, технологии и регулирование меняют картину. Но устойчивые паттерны есть.

Обратите внимание на важную деталь: знание того, каких секторов избегать, не менее полезно, чем знание лидеров. Устойчивое отставание — такой же сигнал, как и опережение.

Частота важнее величины

Средняя доходность может быть искажена одним выдающимся периодом. Поэтому Fidelity использует третью метрику — hit rate, то есть частоту, с которой сектор обгонял рынок в данной фазе за все семь циклов. Она показывает не размер преимущества, а его надёжность.

Эти цифры стоит читать буквально. Consumer Discretionary обгонял рынок в раннем цикле в каждом без исключения цикле с 1962 года. Consumer Staples имеет идеальный результат в рецессии. А Industrials в рецессии не обогнал рынок ни разу — как и Utilities, Energy и Communication Services в ранней фазе.

Ранний цикл: чувствительные к ставкам и к экономике

Лидируют секторы, выигрывающие от низких ставок и первых признаков восстановления: consumer discretionary, financials, real estate. Плюс экономически чувствительные industrials и technology — транспорт и капитальные товары растут в ожидании восстановления.

Отстают защитные секторы: health care и utilities, спрос на которые почти не зависит от фазы. Энергетика тоже слаба — инфляционное давление в начале восстановления низкое.

Средний цикл: самая сложная фаза для секторных ставок

Здесь начинается неочевидное. Средняя фаза — самая длинная, и именно на неё приходится большинство рыночных коррекций. Лидерство ротируется часто, и результат такой:

Вывод Fidelity здесь прямой:

Практически это означает: если экономика в средней фазе, попытка угадать сектор статистически не окупается. Альфу разумнее искать на уровне отдельных компаний, отраслей внутри секторов или структурных трендов, не связанных с циклом.

Поздний цикл: сырьё и защита

Инфляционное давление нарастает, и вперёд выходят секторы, привязанные к ценам на сырьё — energy и materials. Одновременно инвесторы начинают видеть признаки замедления и уходят в защитные health care, consumer staples, utilities.

Энергетика в этой фазе показывает самый убедительный паттерн: плюс 14,5% средней доходности при hit rate 85%. Хуже всех — consumer discretionary (минус 7%, hit rate 15%) и technology (минус 6%, hit rate 30%): инфляция сжимает маржу, а инвесторы уходят из самых чувствительных к экономике историй.

Рецессия: только защита

Рынок в среднем теряет 15% годовых, и работает единственная логика — устойчивость спроса. Люди не перестают покупать зубную пасту, электричество и лекарства.

Consumer Staples обгоняли рынок в рецессии в 100% случаев со средним преимуществом в 14 процентных пунктов. Utilities — 85%, health care — 70%. Высокая дивидендная доходность этих секторов дополнительно поддерживает их в спаде.

На противоположной стороне: industrials с нулевым hit rate, technology 15%, real estate 15% и худшим средним результатом минус 11%.

Как это применять — и где ограничения

Практический смысл подхода в том, что при росте вероятности перехода фазы можно заранее смещать экспозицию в секторы, которые исторически ведут себя лучше в следующей фазе. Это работа на горизонте месяцев и лет, а не дней.

Но у метода есть честные ограничения, и их важно назвать:

• Семь полных циклов — небольшая выборка. Устойчивые паттерны видны, но статистическая мощность ограничена
• Фазы не всегда сменяют друг друга по порядку: экономика может пропустить фазу или вернуться к предыдущей
• Структура секторов меняется. Например, в 2018 году появился сектор communication services, объединивший телеком с интернет-медиа — и стал заметно цикличнее прежнего телекома
• Средняя фаза, которая занимает больше трети времени цикла, для секторных ставок почти бесполезна

Как я использую это в работе

В моей системе отбора макро-фаза — одна из пяти осей и весит 20%. Это осознанно меньше, чем отраслевой тренд (25%), потому что структурный сдвиг переживает цикл, а циклическое преимущество временно.

Фазу определяю по показателям, а не по ощущению: инфляция, рынок труда, ликвидность в системе, кредитные спреды, форма кривой доходности. Текущую оценку фазы и расклад по секторам обновляю ежемесячно — она открыта в разделе Макро.

И отдельно применяю то, о чём Fidelity пишет прямо: в средней фазе не делаю крупных секторных ставок исходя из цикла. Вместо этого опираюсь на структурные тренды, которые работают независимо от фазы — они разбираются в рубрике Структурные тренды.